一张增收不增利的半年度“成绩单”让梦百合的投资者破防。

近日，梦百合披露2024年中期财报。公司上半年营收同比增幅为9.61%，可归母净利润却同比下滑46.12%，净利率也只有1.43%。

如此薄利，行业罕见。

这样的盈利水平相当于，梦百合每卖出一张1000元床垫只能获得14.3元的利润，而同样卖床垫、营收规模不及梦百合的慕思股份净利率达到14.2%，将近是前者的十倍。

这也不禁令外界疑惑，辛苦半年，梦百合挣的钱都去了哪里？

销售费用创新高

从销售端来看，梦百合今年上半年情况尚可，包括床垫、枕头、沙发等在内的六大产品毛利率均有所提升；且除卧具外，其他产品营收也都较去年同期有所增长。

报告期内，床垫品类为梦百合带来营收约20.12亿元，较上年同期增长11.29%，收入占比超50%；来自电动床的营收同比增长6.34%至3.07亿元，枕头营收同比增长5.42%，对应2.76亿元，沙发则同比增长1.24%……

算下来，这些主营业务合共为梦百合带来收入38.36亿元，较上年同期增长9.72%。

毛利率方面，床垫品类同比提升4.58个百分点至37.05%，电动床毛利率为36.55%，较上年同期提升3.86个百分点，沙发品类也提升0.42个百分点。综合影响下，上半年，梦百合主营业务的整体毛利率同比提升2.82个百分点，为38.39%。

这样的经营情况为中报业绩奠定了向好的基调，但很可惜，费用增长加大了成本支出，叠加减值计提等因素影响，梦百合的净利润水平不进反退。

上半年，梦百合总营收同比增长9.61%至39.47亿元，对应归母净利润则同比下滑46.12%至0.53亿元，几近腰斩。

期间销售费用支出却创下半年度新高，达到9.22亿元，较上年同期的7.52亿元增长22.54%，相当于去年全年销售费用的53%左右。

梦百合将变动归咎于销售渠道费用增加。报告期内，公司的销售渠道费用为4.8亿元，较上年同期增长了1.28亿元。

难解的渠道投入

虽然加大投入，但渠道建设效果似乎并不理想。

近期的投资者关系活动上，梦百合直言“今年国内家居市场需求比较弱，销售费用的投入并没有带来很好的产出，接下来我们会根据市场变化和自身实际调整费用投入”。

数据显示，截至报告期末，梦百合境内外合共拥有门店1228家，较期初减少48家。其中主力品牌“MLILY梦百合”门店较去年末减少了75家，为1020家。

按其所言，该品牌门店缩减是为推进店态升级和品类融合，将部分相近位置、不同系列的门店整合升级为融合大店，以及不断优化门店布局所致。

再看自主品牌的内销情况，上半年，梦百合来自直营店的主营业务收入为9372.57万元，较上年同期增长了4374.61万元，对应毛利率下滑了6.61个百分点；来自经销店的收入同比减少2.12%，毛利率下降4.14%；线上销售的收入则同比增加了不到4000万元，毛利率也下滑了2.74个百分点。

至于梦百合收购的美国MOR，报告期内，“MOR”线下直营门店只增加了一家，为39家。上半年，公司来自北美洲的收入约20.3亿元，同比变动幅度为-1.7%，该指标去年同期为-19.14%。

另据披露数据，截至6月末，美国MOR的营收约8.5亿元，营业利润为-212.75万元；公司100%持股的梦百合美国同期营收为5.8亿元，营业利润为-1412.93万元，净资产为-931.41万元。

这种情况下，梦百合依然看好北美市场，坚持开拓美国零售渠道客户，且截至报告期末，公司美国亚利桑那州生产基地扩建项目的累计投入进度为26.43%。

梦百合称，北美市场在今年第二季度营收同比增长4.06%，重回增长轨道，“美东和美西工厂Q2产能利用率环比是在提升的，两个工厂上半年加起来也是盈利的。如果美国两个工厂实现满产，那么盈利情况会有明显的改善。”

关于美国两家子公司的亏损原因，以及北美市场的整体发展情况，《国际金融报》记者向梦百合发函求证，截至发稿尚未获得回信。

奇怪的坏账计提

另一张吞噬利润的“大口”是减值计提。

上半年，梦百合计提应收账款、其他应收款、存货及商誉减值合共5231.19万元，导致当期合并净利润减少5221.69万元。要知道，公司上半年的归母净利润也才不过才5259万元。

这部分减值计提中，占比最大的是坏账准备，为4928.13万元。按企业单项计提情况来看，这些坏账计提的理由包括与客户失联、存在诉讼纠纷及协商不一致等。

根据半年报数据，报告期内，梦百合实际核销的应收账款为6035.5万元。其中有五家企业的货款预计无法收回，核销金额合计5358.6万元，来自“单位一”的占比约69%，对应3679万元，将近上半年归母净利润的70%。

有投资者对此表示无法理解，他说这样的坏账展示有点强盗逻辑，买床垫都是现款现货，“老倪的货是卖去阿富汗了，还是卖给叙利亚，亦或是送去加沙了，总之这大笔的货款总得有个去处吧！管理层大笔一挥，无法收回”。

亦有投资者向梦百合发问“请直接告诉投资者还有没有在供货，否则投资者不知道应该是谨慎相信你们，还是不谨慎相信你们？”梦百合则表示，基于谨慎性考虑，目前公司与“单位一”已暂停业务合作。

这些迷惑操作外，梦百合的资金也快顶不住了。

截至6月末，该公司拥有账面货币资金约8.5亿元，较去年末的10.95亿元进一步减少，可短期借款却攀升至17.2亿元，一年内到期的非流动负债也将近8.3亿元，资金缺口明显。

谈到如何解决债务问题，梦百合称，提升盈利水平、提高存货及应收账款周转、加强与金融机构合作是优化债务的关键举措，公司会持续推进。

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